◆事件:公告收購多家醫療器械銷售公司,并出資設立安徽嘉事誼誠醫療器械公司。
公司分別收購了以廣州吉健商貿、江蘇益科達、北京愛瑞格恩為代表的三組關聯醫療器械銷售公司,收購前三組關聯公司分別為三個獨立的實際控制人所控制。收購方式為嘉事堂收購36%股權,控股子公司嘉事盛世醫療器械公司收購10%股權。收購完成后,嘉事堂公司分別實際持有三家公司41.1%的股權,為實際控制人。
公司出資設立安徽嘉事誼誠醫療器械公司,嘉事堂直接持股36%,子公司嘉事盛世持股10%,實際控制41.1%股權,公司為實際控制人。
◆收購醫療器械經銷商,布局全國器械配送網絡:
與藥品配送不同,醫療器械材質、規格型號等復雜,往往需要根據手術實際情況確定配送器械類型和規格,器械銷售專業性要求更高。一般由器械經銷商通過售前與醫生溝通、售后持續跟進來完成整個銷售過程,所以器械銷售中經銷商的話語權較大。嘉事堂通過一系列的對各地器械經銷商的收購,實現了對醫療器械銷售、配送網絡的迅速布局。目前藥品商業配送的模式、格局基本確定,而醫療器械的配送業務處于小而散的情況。隨著各地醫療器械省級招標政策的逐步落實,醫療器械配送行業整合加速,集中度會逐步提高。公司三季度賬上現金3.9億元,具備了進行收購的條件。嘉事堂提早布局,整合器械經銷商資源,未來看具備發展成全國性的醫療器械商業企業的潛質。
◆收購價格合理,收購支付方式具備激勵,利于公司整合:
收購后公司實際持股41.1%,為實際控制人。保留了公司原管理層的部分股權,并且協議規定公司總經理由原實際控制人來委派,實際上是保留了原公司的資源和渠道。收購款項分部支付,在2014、15年滿足營業收入、凈利潤分別20%、10%以上增長后,分別支付剩余30%和20%款項。我們預計13年全年廣東吉健、江蘇益科達、北京愛瑞格恩凈利潤分別為2105、237和281萬元,收購價格對于13年PE在7-10倍左右,收購價格合理。
◆盈利預測
預計收購14完成然后并表貢獻利潤,我們相應調高盈利預測,13-15年EPS分別為0.40/0.67/0.83元(原預測為0.40/0.63/0.77元),目標價20.00元,對于14年30XPE,維持“買入”評級。